陶 冬 - 評 論 文 章

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陶 冬 - 評 論 文 章

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2008年：美國衰退陰影下的全球經濟
證券市場周刊  陶冬   2007-12-17

2008年的世界經濟頂著一片烏雲，全球增長面臨著罕見的不確定性。
美國、歐洲、日本，世界三大經濟區同時出現放緩，是2001年以來的首次。如果說2001年全球經濟出現的短暫不景氣，源於“911”恐怖襲擊而造成的人爲災難；2008年全球經濟形勢更像1991年——最後一次全球性衰退。
2008年全球經濟的最大不確定因素來自美國。美國經濟連續五年的穩定、強勁擴張，已經進入尾聲。經年不衰的流動性泛濫，衍生産品的大行其道，爲美國房地産市場製造出一個巨大的泡沫。這個泡沫隨著次級按揭貸款危機的爆發而破滅，並爲金融市場帶來強烈的震蕩。不過到目前爲止，次貸危機基本上是華爾街的危機，金融企業傷痕累累，市場風波此起彼伏。但是美國勞工市場依然穩固，收入增加與失業率並未出現顯著的惡化，個人消費所受的衝擊似乎不大。
然而，筆者斷言，次貸危機勢必導致一場全面的信貸危機。金融經濟與實體經濟之間並沒有防火牆。本次次貸危機不僅引發了與房地産相關聯的CDO危機，而且導致整個商業票據市場資金斷流。金融機構所持有的票據，一夜間變得無法交易、套現，甚至連其合理價值也難以評估。所有銀行、保險公司、投資銀行和基金公司，無論有無染指次貸業務，它們持有的商業票據，都因無法合理估值而需要大規模撥備。撥備嚴重侵蝕金融機構的資本金，不少銀行由於資本充足率大幅下降，貸款意願減退。如此背景之下，美國2008年的貸款（包括消費信貸）勢必大幅下降，經濟增長因此失去動力。筆者認爲，美國經濟明顯放緩已經不可避免，是否出現技術性衰退，取決於資金市場資金斷流何時可以恢復，以及勞工市場能否支撐一段時間。
美國如此，歐洲也沒有好多少。歐洲銀行在次貸及衍生産品上的損失，不必美國同業少，信貸緊縮在當地已經開始。從領先經濟指標來看，歐洲經濟火車頭的德國也已經出現類似義大利和法國的放緩迹象。亞洲銀行購買次貸産品的數量較少，因此銀行資本金受到的衝擊不大。但是，日本出口回落，經濟增長後繼乏力。美國、歐洲和日本在2008年的經濟增長，都難超過1.5%。
面對美國經濟增長大幅放緩的風險，相信美聯儲會持續減息，通過增加流動性來舒緩資金市場的緊張局勢，挽救信貸信心。筆者估計，美聯儲在今後一年中至少再減息0.75%，至3.5%。倘若美國經濟進入衰退，則美國聯邦基金利率見3%。不過，美聯儲減息是將更多的資金流動性交到銀行手中，銀行有沒有信心和意願將資金貸出去，則是另一回事。目前的信貸危機，不是銀行缺乏資金，而是缺乏信心。
美國經濟不景氣，美聯儲大幅降息，導致資金流出美元資産，美元頹勢還會持續。歐元兌美元可能見1.58，美元兌日元可能見102。但是美元弱勢往往在美聯儲減息6-9個月後開始轉向。屆時美國經濟開始出現轉機，歐洲也許有減息壓力。筆者預計，美元在2008年先跌後升。如果民主黨入住白宮，美元則還有一跌。

亞洲的出口很難不受G3國家同時放緩的衝擊，經常專案順差在2008年有所減少，但是亞洲的經濟增長則未必受重大影響。亞洲許多國家的內需均處上升周期（中國、印度更屬於需求過熱）之中，爲抵禦外部需求放緩提供緩衝。而且與十年前不同，亞洲如今本土資金充沛，不再依賴外資與外債的流入，因此在信貸周期上與歐美脫鈎。筆者預計，亞洲經濟在2008年普遍減速，但放緩速度則不大。
威脅全球經濟的另一個大因素是通貨膨脹。經濟放緩，可能減少部分産品需求，但是能源價格高企，農產品價格上揚，中國作爲抑制全球通貨膨脹的時代已經過去。由此，美國、歐洲、中國在2008年上半年的通脹水平還可能進一步升高，這不僅會成爲各國央行減息的制肘，甚至可能埋下經濟“滯脹”的種子。
2008年，世界經濟的不確定因素頗多。

suntan

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