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標題: {轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 18(油價升勢成美儲局大患?) [打印本頁]

作者: bestgerrard2    時間: 2008-7-7 09:05 PM     標題: {轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 18(油價升勢成美儲局大患?)

本文見報時,美儲局已有議息決定,大熱結果是暫停加息。但筆者就博爆冷,美國再加息0.25厘。但無論8月議息結果是爆冷還是開熱,市場人士例牌會說,九月加息與否,還看未來公布的經濟數據表現。但筆者就認為,未來一個月的數據可以看,不看也無妨,關鍵是油價升跌,卻要落足眼力吼實。

  過去數月來,市場人士一般認為要金睛火眼吼到實的經濟數據,主要是通脹相關數據,特別是筆者上周引述兩位美儲局成員:副局長kohn及成員mishkin提到的多項數據,如個人消費、消費物價指數、物價格指數及經濟增長率等。

  還只是個多月前,上述數據都屬非看不看。原因在,在伯南克上任初期,既有意制定通脹目標,又口口聲話加息與否,視乎數據(data- dependent)表現。市場有所謂不要美儲局對覑幹(Don't fight the Fed),美儲局既講到明看數據,市場只好奉陪到底。是以每次公布數據前夕,獱重貨的投資者就好似等放榜的會考生或他們的父母般緊張萬分。但何解,今時今日又說,不看也無妨?這不是筆者故弄玄虛,玩文字遊戲,只是,自伯南克於7月中旬在國會發表一席話後,市場的態度已由非看不可,變為不看也可。其實,類似轉變,在格蘭斯班年代也發生過。

  一切須由94年2月開始講起。當時格老在市場全無準備下,突然在當月的議息會議中,宣布加息0.25厘,以防患於未然(pre-emptive),消滅通脹於萌芽狀態。

  但格老事出突然,令市場一面愕然,投資者輸到相對無言。原因是,格老此舉,就似交通燈,突然由綠燈轉紅燈,市場人士大多未及停車、或轉ɜ,不少炒車收場。股民尚算幸運,只是輕微損傷,但債市及定息產品的投資者,卻在債災中「車眦人亡」,好似當年有錢的加州橙郡,就因為格老出其不意加息,令買入的結構性定息產品大蝕特蝕,搞到富甲一方變破產收場,一無所有,橙郡變慘郡。

  自此後,市場人士自然吼到實經濟增長及通脹數據,每次重大數據,如月初的就業數據、月中的通脹數據,投資者都如臨大敵,恐防美儲局再「轉燈」,未能及時煞車,或開車,過了風聲鶴唳的一年。

儲局加息前會令市場有充分準備

  或者格老都知道自己突然綠燈轉紅燈,會搞出投資口呆目瞪,於是其後,開始轉換方法,無論有任何傾向,都會透過各種渠道事先張揚,雖然他的講話一向以模稜兩可見稱,名句是:「如你覺得我(說得)太明白,你肯定誤解我的意思」,(英文是:If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said.)。但他的高明之處在於,縱使每次發言都像霧裏看花,朦朦朧朧,但經過一次又一次講述後,總能令市場人士看得清霧中的花是甚麼花,做好準備,情況就好似由以往的綠燈直接轉紅燈,改為綠燈加秒數到數,才轉黃燈;黃燈又再加秒數倒數,才轉紅燈,令到每次加減息,投資者都做了百分之二百的心理準備。既然格老已一早決定,並不斷若隱若現、暗示又明示市場人士他的決定,投資者都一早知道下一次議息會議的結果。

  久而久之,到九十年代後期,市場人士只需聽格老的說話辦事,根本不需要好似緊張大師般留意數據,數據因而變成可看,不看也無妨。所謂的美儲局觀察家(Fed watchers)英雄無用武之地。

  直到伯南克上台,話加息與否,視否經濟數據強弱,美儲局觀察家再有大展拳腳的舞台,每逢重要經濟數據公布前後,都大噴口水。炒家就更加為所欲為,隨意解釋數據,一日炒減息,一日炒加息,投資者被搞到頭暈眼花,再遭殺個流水落花。總之,就天下大亂。

  或者伯南克都知道形勢不妙,深知往後如再講「視乎數據」,自己想加想減時,固然縛手縛腳,未能從心所欲,金融市場亦會繼續亂作一團。這或解釋到,伯南克可以在7月中旬的聽證會上,拋棄視乎數據的立場,改為向前望,他說:「加減息對經濟的影響滯後,這意味覑,我們一定要向前看;決定加減時,以我們對通脹及經濟增長的長铫前景而定。」英文是:(The lags between policy actions and their effects imply that we must be forward-looking, basing our policy choices on the longer-term outlook for both inflation and economic growth.)。

  在「向前看」的旗幟下,美儲局對長铫通脹及經濟增長的看法,躍身為加減息的關鍵;反而,一兩個月的數據的重要性卻為之大降。

  查實,聽伯南克上述一番話後,市場人士已即時向前看,調低對經濟數據的重視程度,如美國其後公布高於市場預期的通脹數據:7月份消費物價指數,以及7 月份的個人消費開支數據,但市場人士的加息及通脹憂慮並未上升,其中反映市場通脹預期的10年期國庫債券孳息更持續下跌。

油價升跌成利率升跌關鍵

  反而,油價升跌,對美國通脹前景舉足輕重,成為9月議息的關鍵。

  以往油價上落不受重視,主要因為油價只是反覆上落,70年代以來,油價雖多次急升至逾每桶40美元水平,但其後都見回落至20元左右,甚至見過10美元之下。有見於油價升升跌跌,市場,以至美儲局都視油價為一項波動因素,不會刺激整體物價上升,所以,各方人士研究通脹時,都只看重扣除食品及能源的核心通脹數據。

  但今次油價升勢卻大大不同,自升破40美元水平,便一直高居不下,睇怕在中印兩國的強大需求後,都不會跌回20美元水平。在這情況下,美儲局再不能視油價為一項波動因素,而是要將油價上升的因素計入通脹之內,今後既看核心通脹,更要看整體通脹。以現時整體通脹3.6%,經濟增長2.5%計,粗略算一算,利率至少要加至約6.1%,才算合適,比昨日的5.25厘,仍高一截。

  若果再考慮到近日英國石油關閉阿拉斯加油管,引發油價急升,直撲80美元的事件,息口形勢就更牙煙。至於英國石油事態有多嚴重,明天續。
作者: bestgerrard2    時間: 2008-7-7 09:06 PM     標題: {轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 19( 油管穿窿 通脹升溫)

美儲局一如市場預期,周三凌晨宣布維持利率不變,但議息聲明就強硬如昔,稱「通脹風險依然存在」。市場人士對聲明的解讀是,美儲局9月可能再續加息未了緣,以控制通脹風險。筆者同意9月再加的說法,主要與昨文提到的阿加斯加油田關閉事件有關。

  阿加斯加半年漫漫長夜,兼漫天風雪,又與香港相隔十萬八千里,兩地人可謂老死不相往來,港人對當地最熟悉的,可能只有「食得」的阿拉斯加皇帝蟹,其他的人和事、威水史,相信大多數港人所知不多。其實,不僅港人,連阿拉斯加的前宗主國:俄羅斯,也對當地認識不多,至會於1867年,以720萬美元的「超老襯價」,將整個阿拉斯加州拱手賣給美國,成為美國第49個州。

  俄國沽出阿拉斯加,才知走寶,當地先發現有金礦,引來大量淘金者,其後再發現其他豐富的天然資源,其中包括有黑金之稱的石油,對當地經濟舉足輕重。

  對阿拉斯加而言,石油不僅是當地最賺錢的產品,為全州的經濟命脈,與石油相關的輸油管亦聞名於世,這條被譽為人造奇景,穿越阿拉斯加的輸油管,全長約1,200公里,每日約可運輸原油達180萬桶,為阿拉斯加帶來源源不絕的油錢。

  今次英國石油發覺當地Prudhoe灣區的部分輸油管穿窿兼漏油,需關閉部分油田運作,阿拉斯加當然首當其衝;與此同時,對全球油價,以至通脹都有深遠的影響。

  事實上,油管一穿,油價亦穿:向上升穿阻力,一度高見每桶78美元高位。無他,Prudhoe灣為美國最大的油田,影響自然巨大。以英國石油最初的公布,事件或導致每天停產40萬桶計,相對於美國每日石油產量的8%,日消耗量的2.6%;即使其後有消息指,停產的桶數或可減半,但打擊仍然非同小可。

  更重要是,今次油田關閉,可能為時甚久,與過去颶風吹襲、恐怖襲擊及工人罷工等造成的停產,只得三幾日貨仔,或最多一兩周,大不相同。

維修需時好友雀躍

  原因是,據阿拉斯加的慣常做法,興建及維修輸油管等工程,要等冬天來臨,冰天雪地,方正式開工。換言之,英國石油就算有意盡快動手,也要等兩三個月後,才開始開工;再加上工程所需時間,工程可能要拖一段頗長時間,才大功告成。美國能源部的官員就估計,是次輸油管維修工程,需時可能達半年。這肯定是油價好友的天大好消息。

  如舉一反三,形勢就更為恐怖。因為事件反映油公司既於興建新設施時,投資不足;於維修舊設施時,慳錢大過天,只牢牢控制成本,卻罔顧石油設施的折舊及耗損情況。事實上,據英國的《金融時報》的報道,英國石油早在兩年前,已知道有關油管腐蝕嚴重,只是一直闊佬懶理。

  過去幾年石油需求壯旺,輸油量大增,石油設施因而加速耗損,終於在上周五「出事」。實在不能排除,其他石油設施也五癆七傷,或會發生類似事件,如好的不靈醜的靈,穿窿事件一不離二,二不離三,油價可能火上加油。

  無論如何,即使好的靈,穿油管事件,只此一條,並未穿完一條又一條,但單是Prudhoe灣油管穿窿,已足以令油價在未來半年居高不下。

  正如昨文所說,油價如長期高企,如企於每桶70美元之上,甚至逼近80美元,市場以及美儲局都不能再視之為波動性因素,於研究通脹時,既要看扣除食品及能源價格的核心通脹,也不能忽視包括油價因素在內的整體物價升跌。

  油價自5月以來由67美元水平回升,7月的平均價超過70美元,比去年同期的約60美元為高,如單看油價因素,7月消費物價指數(CPI)及個人消費開支(PCE),兩大反映通脹升跌的數據勢必維持升勢,市場人士斷估,7月CPI將按年上升4.2%,續企於高水平。

  如是者,7月份的CPI、PCE是繼6月份的強勁表現,連續兩個月數據偏強,這已足以令美儲局頗為頭痕,有加息壓力。

9月加息機會仍高

  加上,穿窿事件後,向前看,油價就算不致易升,也肯定難跌,7月中旬以來主張向前看的伯南克也基於向前看的原則,不能對油價升勢視而不見,9月再之加息的機會仍高。

  無疑,大市昨升勢如虹,再創6年來新高,中銀(2388)又於港股收市後宣布調低最優惠利率,一時間,投資氣氛甚佳。但筆者相信,美國息口仍未見頂,港股升勢仍有待考驗,股民宜多等幾天,待穿窿事件明朗化,到底要維修多久,才制定入市方略。不過,兩隻中資油股中石油(0857)及中海油(0883),卻可偷步買入,博阿拉斯加油管穿窿,石油股就龍穿鳳。




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