[股票經營] [大行報告] 時富金融 : 紫金礦業 (2899)

tk83

紫金礦業公布上半年業績，07年全年純利為人民幣25.5億元，同比增幅為49.72%，較我們預期的45.5%的同比增長為高。每股盈利為人民幣0.19元，同比升46.1%。

收益方面，公司07年全年營業額為人民幣148億元，同比升39.9%(對比現貨金價32%的升幅)。另一方面，公司毛利增40.8%至人民幣30億元。營業額的增長主要受惠於金碇的銷售量增長。金碇全年銷量同比增6.1%至52,294千克。

對08年毛利率存疑

除有色金屬以外，黃金價格於07年全年表現不俗，公司平均售價上升4.8%至每克人民幣171.14元或728.76美元 / 盎司。但從佢毛利率分析中，我們發現毛利率升幅主要來自鐵精礦及陰極銅的貢獻。根據紫金的管理層所論述，整體毛利率下降主因為新礦的品位較低，開採成本較高，故令整體毛利率下降。但我們認為在黃金價格急漲的優勢下，中國成本通脹的問題依然困擾黃金生產商，蠶食毛利率。

我們同意管理層認為現時金碇板塊的67.86%的毛利率處於令人滿意的水平(對比於招金礦業06年的53.5%及基於我們預期07年的57%)，但在另一方面，這正反映通脹問題己涉及國內的礦商。這進一步確認了我們的看法：中國礦商要積極走出去以降低成本及增加礦藏。

下半年展望

中國政府日前批準紫金回歸A股的計劃，這證明了紫金符合國家的環保水平。我們樂意看見這個情況，因為中國礦商面對最大的問題正正是減排節能這些環保的問題。

紫金礦業A股上市申請己於2007年12月26日獲得中國證監會發審委審核通過。我們預期於A股所集得的資金將會被投放到收購海外資產的方向上。

投資建議：

我們預期全球信貸危機及股票市場的波動將會提振08年平均金價至950美元/盎司的水平。就近日金市牛氣沖天的情況，我們將會提昇紫金礦業的盈利預測。維持「買入」的評級及14港元的目標價。