減息一旦告終資金隨時轉向

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四月份股市大上大落，經歷高低潮後，中、美和香港股市都出現反彈，在一輪回升後，股市何去何從，除了看內地市況變動外，還要看稍後美國    減息及其後的聯儲局    評論，會否令全球投資氣候轉向。

　　美國本周議息，一般估計利率會持續下調，但下調幅度多少，最近市場則有不同意見。原先估計聯儲局有機會減息半厘，但隨美國股市喘穩及聯儲局藉注資和擔保挽救投資銀行後，減息幅度會縮減至四分一厘的說法，在過去數天不斷升溫。

　　聯儲局調低減息幅度的估計，有幾個理性的預測基礎，原先聯儲局主席伯南克    接連重手減息，是意識到美國由次按引發的金融風險有令系統崩潰的危機，在未找到對症下藥的妙方前，「大水沖倒龍王廟」的全面減息，是唯一可用的霸道處方；但自從聯儲局其後採取直接借錢予金融機構，以及藉挽救貝爾斯登向市場證明央行    力保信貸系統運作的決心後，外界咸認這是較具效益的做法。此舉既減低了金融界對借貸風險的疑慮，亦穩定了公眾對經濟全面瓦解的不安，令伯南克有小量空間，研究較為合理的利率政策。

　　預留子彈儲局或縮減幅

　　為了保住金融系統，全面減息的副作用至少有兩個，首先是大幅減息導致美元    疲弱，銀根太鬆造成熱錢四處流竄，商品價格急漲，通脹不斷升溫，不但威脅美國人生活水平，同時也令全球各國付出代價，最後難免打擊了美元的信譽。倘若美國經濟崩潰逼在眉睫，使出救命絕招，大家唯有無奈接受；但如果情況紓緩，伯南克仍然「貪就手」，面對的指責就會猛增。其次，另一個副作用則是減息猶如使用抗生素，抗生素用得太多，就會產生抗藥性，現在美國利率已跌至低點，再減息效用已打折扣，而且餘下空間亦愈來愈小。在可能情況下，任何一個央行行長，都想保留最後一顆子彈在手，所以投資市場收窄減息預期的幅度，是很合理的猜想。

　　美國連番減息，如果下次減息幅度只有四分一厘，就會產生減息周期可能結束的聯想。究竟市場反應會怎樣，可以是兩個極端：一是出現悲觀的反應，認為用藥已盡但經濟沉痾根本未瘉，美元匯價和股市可能大跌；二是市場反應樂觀的話，則會認為經濟或已見底，美元匯價有望轉穩，商品市場隨之出現鞏固。

　　息口不降對港未必有壞

　　如果美國減息幅度收窄，市場反應又好的話，過去兩個月全球的金融亂局會略為明朗，市場會認為聯儲局終於有餘力去關心一下呈現失控的通脹，這對全世界都會是一件好事，但究竟事情發展有沒有這樣理想，恐怕連伯南克自己也是心中無底。

　　今次聯儲局議息，伯南克要向市場傳達的訊息相當重要，由於香港利率本來已經低於美國，所以就算美國減息四分一厘，香港亦未必照跟，等如減息周期提早完結。傳統上，減息周期結束，對投資氣氛不無影響，近日歐羅    開始出現回吐，相信是部分投資者提前離場，不排除議息前後市場會出現資金轉向帶來的波動，但對香港投資者來說，美國利率若見底，有利美元匯價喘穩，假如港元能跟隨美元回穩，可望幫助紓緩通脹憂慮，得到的效果未必會比大幅減息差。