{轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 23(「摩」笛號買股)

bestgerrard2

美息不加，一般人的預期是去買債券，不過摩根士丹利號召各位沽債買股，其理安在？

　　8月期的摩根士丹利投資透視指出，債息持續下跌，是時候沽債買股。投資者如對債券價與債息關係不大理解，只要記覑債價與債升是呈反比走向，債息高，債價跌，債息跌，債價升。因為他們在4月時已有個報告叫人Moving Out of Cash Into Bonds，即減持現金增持債。故摩根今時之沽債是套利行動。大摩號召投資者沽債，是因為今時債券價格已反映了不加息或減息的利好因素，債價既已有反映，債價再升的幅度便不大，套利合其時。

　　這說明一件事，投資是投資預期，此一如4月預期息口會不升，又或會回調，當時便買債，今時便可沽債，而不是今時才考慮是否去買債。亦請留意，大摩這個沽，不是沽空，只是有實貨者沽出手中貨而已！

　　拿多少錢去買股，又應只留多少債？大摩認為七成資金去買股，二成半去買債，留回5%現金，這個比重是十分看好股票者，為甚麼大摩肯賭這一注？這主要是大摩看很簡單的一條，如股票盈利率高於10年債息時，股票牛市便不應完結。

　　此中涉及兩個認識，甚麼是牛市？大摩的定義是，如S&P 500指數有10%的回升，便是牛市之始，同樣S&P 500指數有10%的回調，就是牛市終結，有了這個定義，就可以找出牛市的起跑點，然後計計在牛市完結時，股市的PE，股票的盈利率，跟當時的10年債息對比，就可得出表二。

　　表二可見，自80年以來，每次牛市終結時的10年債息都見有下調之勢，反映這二十多年來10年債息是持久地回落，這可能是投資者錢太多，亦可以是這二十年來通脹持續下調所致。

股市盈利率仍高於債息

　　無論如何，今時10年債息是5厘邊至5厘下，而當股票盈利率仍企6.5%以上時，買股票的回報較持10年債券好，股市牛市自然未完結，這是大戶對投資的取捨，這亦是第二個認識。

　　要這個股票牛市結束，大家可以看S&P 500是否有回調10%，如有，就各位執生，立時看看S&P 500的股票盈利率以及10年債券的對比，如債息高於股票盈利率時，不用再等大摩的報告，大家都應知股市暫時玩完，因為大摩會號召投資者沽股買債。

　　不過，這個情況似乎不太易出現，因為大摩預期未來的通脹走勢如（圖一），當通脹見頂回落時，債息更要回落。只要其回落速度快於股票盈利率的下跌幅度，則股市將持久地是個有吸引力的市場。

　　當然，如美國踏入衰退，公司盈利大幅倒退，則股市便大件事，屆時縱然債息微跌，但股市盈利率急跌，並跌低於5%時，大家便要棄股了，自97年以來的3 次牛市終結時，都見股票盈利率低於5%，99年那次更低至3.6%，因之，股票投資者暫可審慎樂觀續持股，但不能不對衰退打醒萬二分精神，因為這是可以發生的事情者。